9500億元，央行今年最后一次MLF操作略超市場(chǎng)預(yù)期
    12月15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，今日開展9500億元MLF操作和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。此次MLF操作利率繼續(xù)維持2.95%不變。
    央行于11月30日意外進(jìn)行2000億元MLF操作后，市場(chǎng)對(duì)于此次MLF續(xù)作量的期待較低，14日下午部分機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期為8000億元。15日實(shí)際操作超預(yù)期后，國(guó)債、國(guó)開債迅速反應(yīng)，收益率紛紛下行。
    “央行MLF操作略超市場(chǎng)預(yù)期，主要是歲末年初，央行適度加大長(zhǎng)期限資金凈投放，平滑跨年資金面，穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)資金面平穩(wěn)預(yù)期；同時(shí)從近期市場(chǎng)表現(xiàn)看，同業(yè)存單仍存在一定上行壓力，央行適度加大長(zhǎng)期性資金投放一定程度緩解中小銀行負(fù)債壓力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，并穩(wěn)定實(shí)體融資成本。”光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
    同時(shí)，隨著MLF維持不變，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，12月20日即將公布的LPR報(bào)價(jià)將大概率保持不變，“近期銀行平均邊際資金成本難現(xiàn)明顯下行，報(bào)價(jià)行下調(diào)1年期LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。”
    MLF持續(xù)超量續(xù)作
     自今年8月以來，央行已經(jīng)連續(xù)第5個(gè)月超量續(xù)作MLF，8月-12月分別凈投放3500億元、4000億元、3000億元、4000億元、3500億元。
今年5月以來，央行貨幣政策逐步退出疫情期間的非常規(guī)操作，邊際收緊下市場(chǎng)利率逐步回升。近期央行多篇文章也傳達(dá)了對(duì)“穩(wěn)杠桿”和“防風(fēng)險(xiǎn)”的關(guān)注度，“總閘門”確認(rèn)重現(xiàn)，政策基調(diào)也偏謹(jǐn)慎。
    不過，從11月30日和12月15日MLF操作來看，央行“所說”和“所做”表達(dá)的信號(hào)并不一致，“說”的偏緊，“做”的偏松，如何理解這種差異？
    “央行連續(xù)5個(gè)月超額續(xù)作，背后的主要原因在于，銀行為完成今年壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)，12月壓降規(guī)模要達(dá)到10650億，為年內(nèi)最高水平，因此當(dāng)月對(duì)同業(yè)存單等替代性穩(wěn)定資金需求較高。”王青對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
    王青稱，從近期國(guó)有大行、股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率來看，均遠(yuǎn)高于1年期MLF利率，表明銀行對(duì)MLF操作的需求較大。
    華創(chuàng)證券首席固定收益分析師周冠南也表示，如果動(dòng)態(tài)地去分析12月所面臨的流動(dòng)性狀況，可能更有利于理解央行MLF操作及其市場(chǎng)的信號(hào)，央行MLF操作可能是瞄準(zhǔn)跨年，在跨年壓力之下，央行當(dāng)前“所做”可能就不是偏寬松了。
    “近期信用債取消發(fā)行情況依然嚴(yán)重，信用利差走闊之勢(shì)尚未結(jié)束，信用債市場(chǎng)風(fēng)波仍未平息，且由于年末流動(dòng)性需求旺盛、長(zhǎng)端利率與政策性利率偏離情況嚴(yán)重、未來10年期國(guó)債到期收益率上行壓力依然較大，因此央行于今日超量續(xù)作MLF。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為。
    同業(yè)存單利率趨勢(shì)性下行
    在結(jié)構(gòu)性存款壓降、信用債違約等影響下，11月下旬1年期同業(yè)存單利率不斷上行，11月27日升至3.31%，高于2019年的水平，接近2018年末的水平。
在11月30日央行意外進(jìn)行MLF凈投放后，近期同業(yè)存單利率有所下行。數(shù)據(jù)顯示，今日中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、平安銀行等多家銀行1年期同業(yè)存單參考收益率為3.12%，但仍高于2.95%。
    王青認(rèn)為，自11月30日以來，SHIBOR中長(zhǎng)期品種、同業(yè)存單利率出現(xiàn)趨勢(shì)性下行走勢(shì)，這意味著伴隨結(jié)構(gòu)性存款壓降接近尾聲，加之央行近期在公開市場(chǎng)實(shí)施“收短放長(zhǎng)”操作，中期市場(chǎng)利率上行勢(shì)頭正在受到遏制，已出現(xiàn)向MLF利率回歸態(tài)勢(shì)。
    顏色稱，近期多種利率穩(wěn)中有降，資金面較為寬裕，顯示在流動(dòng)性分層、信用利差走闊的背景下，央行或?qū)⒏雨P(guān)注長(zhǎng)端利率。“從現(xiàn)在到明年年初，在年末效應(yīng)的作用下，貨幣政策將保持流動(dòng)性合理充裕與利率穩(wěn)定。”
    “短期內(nèi)，央行維穩(wěn)態(tài)度明確，存單利率頂部位置已經(jīng)基本確定。不過，中期來看，存單市場(chǎng)不確定性較大，而存單利率下行空間的打開，從根本上說需要等待基本面和融資需求的轉(zhuǎn)弱。”興業(yè)證券固定收益首席分析師黃偉平認(rèn)為。
    明年1月會(huì)降準(zhǔn)嗎？
    在非常規(guī)貨幣政策退出節(jié)奏把握、近期信用債導(dǎo)致的流動(dòng)性分層以及即將到來的“雙節(jié)”跨期資金需求等背景下，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策如何相機(jī)抉擇備受關(guān)注。
例如，在2019年1月和2020年的1月，央行均根據(jù)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及貨幣金融環(huán)境，實(shí)施了全面降準(zhǔn)，明年1月是否還會(huì)降準(zhǔn)？
    “2021年1月央行再度實(shí)施全面降準(zhǔn)的可能性較小。”王青認(rèn)為，一方面近期央行持續(xù)通過MLF操作向銀行體系注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，加之伴隨年底前銀行完成結(jié)構(gòu)性存款壓降任務(wù)，未來一段時(shí)間中期市場(chǎng)利率或?qū)⒎€(wěn)中有降，對(duì)央行大規(guī)模注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求相應(yīng)下降；另一方面，春節(jié)前市場(chǎng)資金面趨緊，央行可通過加大逆回購操作規(guī)模、拉長(zhǎng)期限等其它公開市場(chǎng)操作對(duì)沖。最后也是最重要的是，全面降準(zhǔn)會(huì)釋放較為強(qiáng)烈的貨幣寬松信號(hào)，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策目標(biāo)不相符合。
    周茂華也認(rèn)為，央行穩(wěn)健政策取向未變，從央行貨幣政策操作來看，顯示央行通過多種政策工具，根據(jù)市場(chǎng)資金面變化進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)，確保市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕。
    同時(shí)，隨著普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核的到來，王青提醒稱，不排除部分達(dá)標(biāo)金融機(jī)構(gòu)可享受一定幅度的存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠。